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等待微变目前A股的估值已经处于历史底部区域，然而市场成交持续低迷，尤其是近两周市场日均成交额进一步回落至平均2653亿，剔除16年1月熔断时期，目前成交额已经降至14年上半年的水平。市场观望氛围浓厚，如果要有像样的反弹仍需等待新的信号。1． 估值见底，情绪低迷

招股书显示，有道的收入主要源自两部分：其一是 学习服务和产品 ，其二是在线营销服务。其中，学习服务和产品又主要包括在线课程（有道精品课）、其它学习服务、智能设备三个方面。有道精品课付费直播课程，覆盖K12到大学教育，作为目前有道最有效的变现产品，重要性不言而喻。周枫对其也寄予厚望，在此前的采访中曾介绍“有道精品课五年愿景是为中国年轻人提供最高品质的在线教育产品。”

客车销量下滑，这在安凯客车此前自愿披露的产销数据可以看出。2018年，安凯客车旗下除大型客车外，其余型号的客车产销量均不如2017年。公司全年的客车产量为7374辆，同比下滑14.43%，其中，中型客车产量下滑最为严重，全年仅生产2207辆，同比下滑超过三成。销量方面的下滑程度亦如产量，全年总体销量下滑15.83%，其中中型客车的销量同比下滑33.33%。

这次盈利二次探底背景像2002-05年，韧性更强。本轮A股盈利回升周期始于2016年中，17Q1净利同比最高达19.8%，全年业绩高增长，2017年净利同比为18.1%，业绩明显下滑始于2018年，虽然二季度业绩较一季度略有改善，但投资者仍担忧未来业绩将恶化。我们认为这次盈利趋势变化背景类似2002-05年，盈利趋势将呈“W”型变化，18年初就进入盈利二次探底阶段。在2002-05年期间，初期经济增速逐步回暖，但通胀也开始抬头，为此央行在2014年10月启动加息，A股盈利再次探底，在经历1年多的调整后，需求回暖带动盈利再次回升，盈利趋势呈“W”型波动。期间名义GDP增速从02Q1的9.1%第一次回升至04Q3的17.9%，此后最低回落至05Q4的15.7%，第二次回升至07Q2的23.1%。归母净利累计同比从02Q1的-1.8%第一次回升至04Q2的47.3%，此后最低回落至06Q1的-14.0%，第二次回升至07Q1的80.7%。ROE从02Q1的5.1%第一次反弹升至04Q3的9.5%，此后最低回落至06Q1的7.3%，第二次回升至07Q4的16.4%。我们认为本轮盈利改善更类似2002-05年期间，宏微观基本面震荡筑底，盈利虽略下滑但幅度不大。从宏观基本面看，今年政府工作报告提出2018年GDP增长目标为6.5%，预计2019年维持6~6.5%的目标，按照wind一致预期，2018年CPI、PPI同比为2.08%、3.0%，2019年为2.35%、1.9%，以工业品和生活品的通胀均值推算，2018年名义GDP同比为 9.2%，2019年为8.3~8.8%。从微观盈利看，这次盈利回升始于2016中，至2017年已经持续1年半，进入2018年后增速回落，在宏观经济增速放缓背景下，A股盈利预计也会微降，按照2005年以来A股归母净利累计同比较名义GDP增速平均高2.2个百分点推算，2018年全部A股净利同比达到13%，对应ROE为10.5%。进入2019年，年中预计A股盈利筑底，但幅度也有限，预计净利同比在10%左右，ROE维持在9.5%~10%。综上，A股盈利趋势将类似“W”型波动，短期仍处在二次探底区间，但下探幅度不深，盈利韧性更强。详细分析见《盈利二次探底预计不深——2018年中报分析及展望-20180901》。

深入垃圾污水处理厂探视真相经过四道不同工序，污水得以净化处理经生物降解后的污水，生成大量沼气作为焚烧垃圾的助燃气体净化污水的过滤装置与自来水公司的过滤水装置相同德国规定，建筑公司需负责将挖建筑用沙后因渗水所形成的大水坑，改建成供人们休闲郊游的湖区公园或从事水上体育活动的场所。距我家约20公里远就有一片这样的绿色湖区。第一次去这个人工湖游玩时我就注意到，不远处的树丛中冒出几座高大的乳白色椭圆形塔和高耸的烟筒，这些与一般工厂的形象很不同的高大而又洁白的全封闭式建筑引起我的十足好奇。询问我先生得知，原来这里是科瑞费尔德垃圾回收处理厂，我们每天制造的垃圾都要送到这里进行处理。他的话让我毛骨悚然，想象着垃圾回收场的尘土飞扬和肮脏恶臭，开始疑心近在咫尺的湖水是否真的像看上去那么清澈﹖

第三个维度，ETF不一样，前面是二元合约，这个图是三元合约，同一天标的50ETF涨了3%，二元合约的看涨期权2.0以下，左翼合约小幅上涨，右翼合约没涨还跌了，月份表现上面，看2.6以下的都涨了，2.6以上的没什么交易，价格也很低，只有几块钱。就是说二元合约和三元合约表现不一样，产生了期限结构，要把这个东西搞清楚以后才能进行期权交易，才能充分发挥期权市场功能。这是2015年3月份，期权刚上市，波动率曲线图，左边波动率偏高，右边又上升了，那大家问一个问题，为什么刚推出既然一个月不到，春节刚过，怎么会这么漂亮？是不是中国市场特别理性，前期市场要稳定上线，做市商要发挥功能的，在做市商充分发挥功能的情况下，导致了期权波动率，市场的力量肯定要超过做市商所能控制的，市场肯定就会对波动率纠正，这个时候发现左边撬起来了，对应的是流动性泛滥，股市不断上涨，投资者的热情，投资者场外基金进入场内市场速度不断提高。